Credit Agricole: wyższa inflacja i silny wzrost PKB mogą skłonić RPP do podwyżki stóp o 25 pb po projekcji w listopadzie
Silny wzrost PKB w Polsce, narastające rozlewanie się szoku energetycznego na gospodarkę oraz prognoza dłuższego utrzymywania się CPI powyżej 3,5 proc., przejściowo nawet w okolicach 5 proc., mogą – według ekonomistów Credit Agricole – skłonić RPP do podwyżki stóp procentowych o 25 pb. po listopadowej projekcji. W II połowie 2027 r. Rada może następnie odwrócić ten ruch.
Jak wskazują analitycy, od poprzedniej rundy prognostycznej Credit Agricole (CA) na przełomie czerwca i lipca doszło do nasilenia konfliktu na Bliskim Wschodzie, a ceny ropy utrzymywały się wyraźnie powyżej poziomów przyjętych wcześniej. Jednocześnie inflacja ogółem oraz inflacja bazowa w sierpniu ukształtowały się znacząco powyżej oczekiwań, a wcześniejszy szok energetyczny zaczyna w coraz szerszym zakresie przekładać się na ceny bazowe.
W konsekwencji – w zrewidowanym scenariuszu uwzględniającym wyższy punkt startowy dla CPI – eksperci CA oceniają, że inflacja ogółem pozostanie powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu NBP od września 2026 r. do III kw. 2027 r., przejściowo zbliżając się do 5 proc. rdr w grudniu 2026 r. oraz ponownie w połowie 2027 r. „W konsekwencji podnieśliśmy prognozę średniorocznej inflacji CPI do 3,3 proc. w 2026 r. i 3,7 proc. w 2027 r. Bilans czynników ryzyka dla tej ścieżki pozostaje skierowany w górę, przede wszystkim ze względu na niepewność dotyczącą cen surowców energetycznych oraz skalę i trwałość wtórnych efektów cenowych” – napisano w raporcie CA.
W ocenie Credit Agricole, mocny wzrost gospodarczy oraz prognozowane trwałe przekroczenie górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP zmieniają perspektywę krajowej polityki pieniężnej. „Uważamy obecnie, że RPP powstrzyma się od dalszego łagodzenia polityki pieniężnej we wrześniu, a w IV kw. 2026 r. zdecyduje się na jej zacieśnienie, najprawdopodobniej po publikacji nowej projekcji inflacyjnej NBP w listopadzie. Prezes NBP A. Glapiński wskazywał wcześniej, że trwałe utrzymywanie się inflacji powyżej górnej granicy pasma odchyleń od celu byłoby istotnym argumentem za rozważeniem podwyżek stóp, a nasza obecna ścieżka inflacji spełnia ten warunek przez kilka kolejnych kwartałów” – wskazano.
„Oczekujemy zatem podwyżki stopy referencyjnej o 25 pb w IV kw. 2026 r., do 4,00 proc. Wraz z wygasaniem presji inflacyjnej w II poł. 2027 r. RPP powinna odwrócić ten ruch, obniżając stopę referencyjną po 25 pb w III i IV kw. 2027 r. do docelowego poziomu 3,50 proc.” – dodano. Jednocześnie rynek FRA wycenia obecnie 2–3 podwyżki stóp proc. przez RPP po 25 pb. w horyzoncie roku.
Lepsze od oczekiwań dane z gospodarki za II kw. skłoniły ekonomistów CA do rewizji w górę prognozy wzrostu PKB w 2026 r. do 3,7 proc. rdr z 3,5 proc., przy pozostawieniu bez zmian prognozy na 2027 r. na poziomie 3,0 proc. Zgodnie z prognozami CA boom inwestycyjny w Polsce ma być kontynuowany w kolejnych kwartałach, wspierany przez absorpcję środków z KPO i Funduszu Spójności oraz realizację programu SAFE. Konsumpcja ma pozostać głównym źródłem wzrostu PKB, choć przejściowo wyższa inflacja będzie ograniczała realną siłę nabywczą gospodarstw domowych.
„Ten negatywny efekt powinien być częściowo łagodzony wykorzystaniem zgromadzonych aktywów finansowych do wygładzania konsumpcji. (…) Głównym czynnikiem ryzyka w dół dla wzrostu gospodarczego pozostaje dalszy przebieg konfliktu na Bliskim Wschodzie i jego wpływ na ceny energii, łańcuchy dostaw oraz kształtowanie się popytu zewnętrznego” – dodano.
Najbliższe decyzyjne posiedzenie RPP zakończy się w środę, 9 września. W najnowszym konsensusie PAP Biznes wszystkie z 16 ankietowanych ośrodków oczekuje, że RPP we wrześniu 2026 r. oraz do końca bieżącego roku utrzyma główną stopę NBP na poziomie 3,75 proc. Mediana prognoz zakłada stabilizację kosztu pieniądza na obecnym poziomie również przez pierwszą połowę 2027 r. W II połowie 2027 r. ankietowani na początku września ekonomiści spodziewają się dwóch obniżek stóp po 25 pb., co oznaczałoby stopę referencyjną 3,25 proc. na koniec roku.
Podsumowując, Credit Agricole w nowym scenariuszu zakłada dłuższe utrzymanie inflacji powyżej górnego pasma odchyleń od celu NBP oraz silniejszy wzrost PKB w 2026 r., co przekłada się na oczekiwanie podwyżki stóp o 25 pb w IV kw. 2026 r. i późniejszego odwrócenia tego ruchu w II połowie 2027 r. W tle pozostają także rynkowe wyceny na rynku FRA oraz konsensus prognoz dotyczących stabilizacji stóp w krótszym horyzoncie.