PKO BP: konflikt w Iranie może wydłużyć okres stabilizacji stóp; w 2027 r. możliwy powrót do dyskusji o obniżkach
Ekonomiści PKO BP oceniają, że w warunkach konfliktu w Iranie Rada Polityki Pieniężnej utrzyma stopy procentowe bez zmian co najmniej przez rok, natomiast w 2027 r. możliwe będzie zejście stopy referencyjnej do 3,0 proc. Według analityków banku podwyższanie stóp nie wydaje się potrzebne, o ile nie dojdzie do odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych.
Jak wskazano w raporcie, przed wybuchem wojny w Zatoce Perskiej zakładano, że stopa referencyjna NBP na koniec roku wyniesie 3,50 proc., jednak przedłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie – w ocenie PKO BP – ogranicza przestrzeń do obniżek. W efekcie bank zakłada obecnie stabilizację poziomu stóp co najmniej przez rok. Jednocześnie prognozowane jest, że wzrost cen paliw nie przełoży się w istotny sposób na pozostałe pozycje koszyka inflacyjnego, szczególnie po wprowadzeniu tarczy CPN, a ewentualne przyspieszenie inflacji CPI ma mieć charakter przejściowy i umiarkowany.
PKO BP odnosi się także do wycen rynkowych ścieżki stóp NBP, które – zgodnie z implikacjami z kontraktów FRA – sugerują trzy podwyżki po 25 pb. do końca roku. Zdaniem autorów raportu, przy założeniu stopniowej deeskalacji wojny w II poł. 2026 r., RPP nie zdecyduje się na taki ruch. Podkreślono przy tym, że obecne uwarunkowania makroekonomiczne wyraźnie różnią się od sytuacji z jesieni 2021 r., kiedy Rada rozpoczęła zacieśnianie polityki pieniężnej: dziś stopa nominalna pozostaje powyżej poziomu neutralnego, a stopy realne są dodatnie, podczas gdy w 2021 r. stopa referencyjna NBP wynosiła 0,1 proc., a stopy realne były głęboko ujemne.
Ekonomiści PKO BP przypominają, że przed pierwszą podwyżką stóp w 2021 r. inflacja CPI dochodziła do blisko 6 proc. rdr, a projekcja NBP wskazywała na wzrost cen przekraczający cel banku centralnego w całym horyzoncie projekcji. Tymczasem w 2026 r. inflacja – według oczekiwań – nie powinna przekroczyć 4 proc. rdr, a od II kw. 2027 r. możliwy będzie jej wyraźny spadek. W raporcie zaznaczono, że z uwagi na podażowy charakter szoku oraz opóźniony wpływ polityki pieniężnej na inflację, podnoszenie stóp nie jest konieczne, o ile nie nastąpi odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych.
W marcowych wypowiedziach członkowie RPP sygnalizowali, że w kolejnych miesiącach Rada pozostanie w trybie wait-and-see i wstrzyma się z decyzjami do zakończenia wojny w Iranie. W raporcie PKO BP wskazano, że bankierzy centralni zachowują ostrożność wobec scenariuszy podwyżek, uznając, iż kluczowe dla ewentualnego zacieśnienia monetarnego jest oszacowanie trwałości szoku. Część przedstawicieli ocenia rynkowe wyceny podwyżek jako przejaw przereagowania i nerwowości inwestorów. Podkreślono również, że zasada uzależniania decyzji od napływających danych nabiera szczególnego znaczenia, a wśród informacji istotnych dla RPP rośnie waga wskaźników dotyczących oczekiwań inflacyjnych oraz monitoringu częstości dostosowań cen w gospodarce.
W ocenie PKO BP RPP może wrócić do rozważania obniżek stóp procentowych w 2027 r. Dyrektor Biura Analiz Ekonomicznych PKO BP Marta Petka-Zagajewska wskazała, że zwłaszcza początek 2027 r. może upływać pod znakiem wyraźnego spadku inflacji na efektach bazy, nawet w okolicy 2,0 proc., co będzie sprzyjać dyskusjom o obniżkach. Według niej, w perspektywie około dwuletniej docelowa stopa procentowa wynosi ok. 3,0 proc., co oznacza, że bank widzi poziom docelowy poniżej bieżącego, a nie powyżej. Dodała, że trajektoria stóp procentowych w ocenie PKO BP nieco się przesuwa, jednak jej zasadniczy kształt pozostaje bez zmian.
Podsumowując, według PKO BP konflikt w Iranie ogranicza obecnie przestrzeń do obniżek, co sprzyja scenariuszowi stabilizacji stóp co najmniej przez rok. Jednocześnie bank zakłada, że przy braku odkotwiczenia oczekiwań inflacyjnych i przy spadku inflacji w 2027 r. możliwy będzie powrót do dyskusji o obniżkach, z docelową stopą w okolicy 3,0 proc.